投资建议:公司销售平台价值突出,多个独家产品优势明显。持续外延式并购获得特色产品为公司长期发展注入活力。我们维持预测2014、2015 年EPS 分别为1.4 元、1.76 元、2.2 元,对应PE 分别为29倍、23 倍、18 倍。维持增持评级。
风险提示:销售不达预期风险,药品招标降价风险。
国药一致:主要业务较快增长 期待国企改革进展
国药一致 000028
研究机构:国泰君安证券 分析师:丁丹,胡博新 撰写日期:2014-10-27
较快增长,维持增持评级。公司1-3季度收入179亿元,同比增长14.2%,归母净利润5.1亿元,同比增长27.5%,略低于我们30%增长预期,扣非增长22.1%。Q3收入增13.3%,扣非净利润增长17%,主要是受联邦止咳露销售调整影响,增速环比有所放缓,预计4季度将恢复。未来3年随着高管激励机制的完善和医药工业向非头非青专科药转型,复合增速有望超过30%,维持2014~2016年EPS1.90、2.57、3.41元,目标价59元,对应2015年PE23X,维持增持评级。
工商业均延续良好增长势头,联邦止咳露暂时性调整。公司各项主要业务线条均延续了上半年的良好增长势头。制药工业板块重点过亿品种多数增长良好,仅联邦止咳露因考虑到政策风险,Q3主动收缩了销售,因该单品种毛利率较高,因而影响Q3单季毛利率同比下降,也是是公司净利润增速单季度阶段性略有放缓的主要原因,预计随着营销模式进一步调整之后4季度工业增速将再度提升。医药商业板块继续受益广东新标段执行,预计纯销业务增速保持20%,调拨业务因公司考虑回款风险且盈利水平偏低而主动控制,增速约10%,预计4季度商业将继续保持稳健增长势头。
国企改革试点,经营动力有望进一步提升。公司7月已公告实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一,若高管激励机制完善,预计未来管理层经营动力将进一步提升,推动业务加速增长。
风险提示:医药商业受医保控费影响增速下降;工业转型低于预期。
华东医药:中美华东靓丽 所得税问题四季度解决
华东医药 000963
研究机构:国金证券(行情,问诊) 分析师:燕智,李敬雷,黄挺 撰写日期:2014-10-24
事件
2014年前三季度公司实现收入141.8亿,增长11.74%;实现归属上市公司股东净利润5.49亿,增长17%;扣非净利润5.4亿,增长20.05%;实现每股收益为1.26元。由于中美华东高新技术企业资质到期需要复审,前三季度所得税率暂按25%计提,预计全年将恢复15%所得税率,若三季报按照15%所得税率推算,扣非后净利润增速33%。
评论
工业高歌猛进,中美华东表现亮眼。中美华东前三季度保持30%以上的高速增长,利润总额增长40%以上。
我们预计百令胶囊增长31%,阿卡波糖增长40%左右,泮托拉唑增长20%左右,免疫抑制剂增长20%左右。中美华东25%的少数股东权益已于9月份实现并表,预计9月单月贡献利润1100万元,占前三季度利润总额的2%左右,我们预计全年并表利润将贡献公司利润5000万左右,提升利润增速10个PP.
医药商业表现平淡,宁波子公司盈利能力回升。前三季度母公司医药商业实现收入97.25亿,同比增长8.5%,传统医药商业受到浙江公立医院全面取消药品加成影响,毛利率较上年下降0.3个pp,销售费用率和管理费用率均有所下降,整体利润较上年基本持平。宁波公司前三季度实现收入同比增长12%左右,净利润预计同比增长20%左右,盈利能力较上半年明显改善,推广LG玻尿酸初现成效,预计全年完成8000万左右收入,对应利润贡献达到1500万左右。
公司明年更加值得期待。(1)阿卡波糖作为新基本药物品种,在明年各省完成招标以后有望实现持续高增长。(2)公司作为国内领先的化学仿制药企业,其免疫抑制剂线虽然占据一定市场份额,但一直未能打入外资原研药厂的核心市场,明年借助国家逐步取消外资药超国民待遇,国产仿制药有望迎来春天,从而快速获得市场份额。(3)公司商业片布局居家养老、健康管理、移动医疗等新业态模式,有望形成新的盈利增长点。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.80元、2.60元、3.25元,同比增长35%,40%,25%,目前估值对应2015年24倍,维持“买入”评级,目标价75元对应2015年28倍。公司是国金医药马年战斗序列的化学处方药首推品种,我们看好公司未来的高成长性,是目前时点布局医药板块估值切换的优选品种,详细基本面分析请参考我们6月22日发布的深度报告《爱在黎明破晓前,共赏华东既白》。
天士力:产品梯队支持稳定成长
天士力 600535
研究机构:海通证券(行情,问诊) 分析师:余文心,周锐 撰写日期:2014-12-02
远期预期明确的中药创新公司。天士力的远期预期明确,公司产品梯队丰富,,二线品种增长动力重组,未来几年的增长确定性强,而估值低于其他一线医药股,是性价比非常高的一线白马。
复方丹参滴丸有可能受益于未来的低价药政策。复方丹参滴丸2014年预计增速在15%左右,而近期一些低价药出现了提价现象,在招标市场化的过程中,复方丹参滴丸具备明显的品种和品牌优势,未来也存在提价的可能。
二线口服品种快速放量,并将受益于未来将开展的非基药招标。1-9月公司的二线品种保持了快速增长,我们估计养血清脑同比增长超过20%,益气复脉等品种增速均超过30%,整体的增长较快,随着非基药招标的推进,公司的二线品种将明确受益。
国际市场拓展和外延并购提供额外弹性。天士力90年代就开始耕耘海外市场,复方丹参滴丸美国FDA认证只是天士力海外战略的一部分,天士力跟华海美国的合作也预示着天士力的海外拓展不仅仅限于丹参滴丸;天士力也一直在寻找好的并购标的,在国内医药行业集中度增加的过程中,公司有可能获得额外弹性。
盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来仍有较大的发展空间,是不可多得的一线白马,2015年面临着非常好的市场机遇。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元,同比增长28.3%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE,6个月目标价51元,维持“买入”评级。
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